20 feb 20 februari 11:21 uur

Haal TomTom van de beurs

 

Een oude favoriet van me waar ik vaker over heb geschreven betreft het navigatieaandeel TomTom. Prachtig innovatief bedrijf van begin deze eeuw, op het juiste moment naar de beurs gebracht. De toenmalige eigenaren daarmee in de gelegenheid gesteld flink te kunnen cashen. Het aandeel kende sinds IPO een verloop van pieken en dalen. De hype in 2007, met koersen boven 50 euro, heb ik niet als aandeelhouder meegemaakt omdat ik toen al waarschuwde voor overdrijving. Die kwam er daarna ook neerwaarts, met een daling tot ergens in de 2 euro begin 2009. Dat bleek een geweldig koopmoment.

Anno 2011 is de situatie totaal anders. Het bedrijf is lang zo innovatief niet meer. Navigatie is een massaproduct geworden, vrijwel geen auto rijdt nog zonder. De weinig pure navigatiespelers in de wereld hebben het moeilijk zich aan die nieuwe situatie aan te passen. Voor het aandeel betekent dit dat er lang niet zoveel fantasie meer in zit dan in de tijd van de pieken van 50 euro en dalen van 2 euro. Op nu 6,50 euro zit er nog potentieel in tot pak hem beet 12 à 15 euro. En wel enkel hierom: TomTom is een geheide overnamekandidaat, wachtend op de bevrijdende partij die het van de beurs haalt.

Eigenlijk is dat het enige argument dat ik nog aanvoer om het aandeel te kopen en een poos op de plank te leggen. Want operationeel zie ik er al een tijdje weinig meer in. Zoals gezegd, navigatiekastjes en software zijn een ramsjproduct geworden. Begin van deze eeuw viel je nog op als je met zo’n hippe, pratende wegwijzer-met-zuignap aan je voorruit gekleefd rondreed. Dat werd al anders toen de Aldi’s van deze wereld met soortgelijke, goedkopere producten de markt betraden. En anno nu hebben de betere auto’s zo’n ding ingebouwd en redt de minder kapitaalkrachtige, doorgaans jongere categorie zich prima met navigatie-apps op hun Smartphone.

Natuurlijk probeert TomTom op deze ontwikkelingen in te haken. Met merken als Renault, Fiat, Toyota en Lancia heeft het contracten voor inbouw van navigatie. En het levert onder andere aan de iPhone van Apple software voor navigatie. Maar ik vrees dat het hiermee het tij niet kan keren, welke erop neerkomt dat groeipercentages uit het verleden niet meer terug zullen keren en dat de marges alleen maar verder onder druk zullen komen. Compensatie zoekt het bedrijf naast kostenbesparingen in nieuwe diensten zoals HD Traffic, de omvangrijke database met ‘hot spots’ als restaurants en hotels, en met het betreden van steeds nieuwe markten in Azië en Latijns-Amerika.

TomTom betreft nog steeds een gezond, winstgevend bedrijf. Maar dan eentje waarvan de groei bijkans verdwenen is. En zonder groei, of meer bijzonder winstgroei, vervalt mijn inziens de rechtvaardiging voor een beursnotering. Het vooruitzicht op winstgroei doet beleggers in een aandeel stappen en daarmee de koers oplopen. Zonder dat vooruitzicht zal de koers stuurloos op en neer dobberen. Precies wat we nu zien bij TomTom. Over het vierde kwartaal van 2010 vielen de cijfers tegen met een winstdaling van 29%, vooral doordat de verkoop van losse PND’s (zeg maar de vroegere zuignapsystemen) tegenviel. En omdat TomTom voor 2011 weinig beterschap verwacht, het ziet een vrijwel gelijke omzet en een gelijkblijvende winst, zien beleggers alle operationele fantasie uit het aandeel verdwijnen waardoor de koers vrijdag met liefst 11% onderuit ging.

Begrijpelijk, maar ze zien daarbij over het hoofd dat een ander soort fantasie de koers vanaf september juist heeft opgejaagd van 4,50 euro tot bijna 8 euro. En wel de fantasie dat een branchegenoot danwel een groter (consumentenelektronica?) bedrijf TomTom overneemt en het nieuwe vleugels geeft om te groeien. Iets wat autonoom bijna onmogelijk is sinds TomTom zich vertilde aan de overname van Tele Atlas waardoor het nog steeds een schuld van 294mln heeft.

De teleurstellende cijfers van vrijdag en de weinig opwindende operationele vooruitzichten maken het verhaal voor mij nóg duidelijker: Haal TomTom van de beurs! Ik denk het beste voor het bedrijf zelf, voor de aandeelhouders en ook voor de eigenaren zoals CEO Goddijn die alleen op deze manier nog een redelijke prijs kan krijgen voor zijn laatste pakket aandelen. Dat de koers nu in korte tijd is teruggevallen van bijna 8 euro tot 6,50 en mogelijk nog wat lager schept mijns inziens enkel koopkansen. Op de grafiek ligt rond 6 euro steun welke, indien deze houdt, een mooi moment vormt om speculatief een positie in te nemen. Want ik kan me niet voorstellen dat over pak hem beet 5 jaar dit bedrijf nog steeds zelfstandig op de beurs genoteerd staat.

Positie Update PU2010#01-04: TomTom
De volgers van VermogensVisie hebben als ze het Positie Advies hebben opgevolgd al langer positie in dit aandeel. Ten opzichte van de aankoopkoers een jaar geleden rond 5,80 euro staat er nog steeds een winst, maar de recente terugval tot nu 6,50 euro is ongetwijfeld een teleurstelling. Zeker omdat TomTom juist leek uit te breken boven 8 euro, waarvoor een gunstig jaarcijferrapport wellicht de trigger was geweest. Nu blijkt het omgekeerde het geval. Operationeel zit er voorlopig weinig fantasie in, waardoor nog meer dan voorheen moet worden gelet op speculatieve interesse. Deze interesse is in zoverre actueel, dat het zeker voor een deel de oorzaak was van de koersklim vanaf september 2010. Ik denk dan ook dat deze interesse een vangnet voor een verdere koersdaling gaat vormen, waarbij ook de operationele cijfers zelf, hoewel dus niet prikkelend, toch een bodem gaan leggen getuige de 49 cent winst per aandeel. We blijven het hier hebben over een gezond, winstgevend bedrijf dat een koopje lijkt voor een overnemen partij welke bij de volgende kruising rechtsaf wil slaan richting een positie in de navigatie-industrie. Alleen weten we niet wanneer die kruising volgt.

Leon Hillen
VermogensVisie Nederland

In deze rubriek geeft Leon Hillen zijn mening over de markt, financieel-economische ontwikkelingen of individuele aandelen. Dat kan zowel fundamentele analyse op bedrijfsniveau (FA), financieel-economische analyse op macroniveau danwel grafiektechnische analyse (TA) betreffen. Zelfs ongrijpbare psychologische en sentimentfactoren kunnen hierbij een rol spelen. Leon gelooft niet dat één van deze vormen van analyse op zichzelf kan staan, maar streven naar een op elkaar aansluiten en liefst elkaar versterken van FA, TA en economische analyse. De ontwikkelingen in de economie, de stand van de AEX en kansen of gevaren van specifieke aandelen vormen doorgaans het onderwerp van de beurslogs en bleken in het verleden reeds gewaardeerde en veelgelezen columns op diverse beurssites. Voor vragen of opmerkingen kunt u onze Support pagina bezoeken. Lees ook onze disclaimer.