VermogensVisie Nieuwsbrief

Een rechtstreeks gevolg van de kredietcrisis welke tal van beursgenoteerde bedrijven in grote problemen gaat brengen betreft het rondbreien van de financiering. Om preciezer te zijn bedrijven waar noodzaak is tot herfinanciering, bijvoorbeeld omdat de schuldenlast te zwaar gaat drukken door verliezen of goodwillafschrijvingen. De aandelen van deze bedrijven moet je nu zeker niet hebben en staan unaniem hevig onder druk. Maar de aandelen kunnen op gegeven moment enorm potentieel bieden zodra de herfinanciering rond is of er anderszins een oplossing voor de misère komt.

Het gaat om aandelen van bedrijven die op de rand van de afgrond verkeren, of daarbij dicht in de buurt komen. Situaties die zich eerder voordeden in het begin van dit decennium, toen de vorige baisse tal van slachtoffers maakte onder te zwaar gefinancierde bedrijven. Maar waar zich ook geweldige winstkansen voordeden indien er redding kwam. Herinnert u zich Getronics en Versatel? Bijna ten dode opgeschreven herrezen de koersen van de aandelen nadat een massale schuldsanering plaatsvond. De term debt to equity deed toen intrede, waarbij schulden worden omgezet in nieuwe aandelen, vreemd vermogen in eigen vermogen. Nadelig voor zittende aandeelhouders, maar kansrijk voor nieuwe.

Aan de rand van de afgrond groeien de mooiste bloemen
Persoonlijk heb ik met dergelijke situaties, in de jaren 2003, 2004, goede ervaringen gehad. Ik stapte op het juiste moment in de verguisde en gigantisch verwaterde aandelen Getronics en Versatel, op het moment dat er een reddingsplan werd afgekondigd. Ik denk dat de huidige crisis tot tal van nieuwe herfinancieringen leidt. Nieuwe emissies, nieuwe claimemissies (aandelenuitgifte met voorkeursrecht) en nieuwe d2e’s (debt to equity). Deze zijn in beginsel nadelig voor zittende aandeelhouders, omdat hun belang in de onderneming vaak gigantisch wordt verwaterd. Je kan stellen dat de schuldenproblematiek van een bedrijf over de rug van de aandeelhouders wordt opgelost.

Anderzijds is deze oplossing beter dan helemaal geen oplossing of een situatie waarin een bedrijf de boeken neer moet leggen. Een schuldsanering via nieuwe aandelen is als het bijten door een zure appel heen, waarna wel een meer gezonde situatie is ontstaan. En wel een situatie waarin het bedrijf doorgaans vrijwel schuldenvrij aan een nieuwe toekomst kan gaan werken en zich kan richten op operationele verbetering. Dit is dan weer op langere termijn gunstig voor de aandelen van dat bedrijf.

Daarom richt ik me als belegger en voor de abonnees van VermogensVisie steeds meer op dit soort potentieel interessante situaties, omdat instappen op het juiste moment lucratief kan blijken. In dat kader is het zaak nu al te kijken bij welke bedrijven mogelijk een massale schuldsanering noodzakelijk wordt om te kunnen voortbestaan. Als voorbeelden in Nederland noem ik kantoorinrichter Samas en ICT bedrijf Qurius die aan de leiband van hun huisbank liggen en verstaan te hebben gekregen dringend bedrijfsonderdelen af te stoten. Zo niet, dan rest enkel een herfinanciering middels eigen vermogen daar de bank niet staat te springen de leningen nogmaals door te rollen. Meest positieve oplossing zou zijn een overname van delen of zelfs het gehele bedrijf, maar dat ligt moeilijk in deze barre tijden.

Ook TomTom zou een kandidaat voor een emissie of debt to equity kunnen zijn, al heb ik hier nog wel de hoop dat de banken het leningenpakket willen heronderhandelen voor dit bedrijf. In dat geval zullen de teugels voor het navigatiebedrijf nog strakker worden aangehaald, maar is geen massieve verwatering van het aandelenkapitaal nodig. Een reddende engel in de vorm van een overname van TomTom, bijvoorbeeld door een concurrent of elektronicaconcern, is niet denkbeeldig.

Kijken we buiten de landsgrenzen dan zien we in Frankrijk een concreet voorbeeld middels mediabedrijf Thomson. Dit voormalig onderdeel van Orange is stand alone in grote problemen geraakt door een schuldenlast van liefst 2,1mld euro en een inmiddels negatief eigen vermogen. Van haar banken heeft het te horen gekregen voor eind april met een oplossing te komen. Thomson beoogt onderdelen ter grootte van 22% van de omzet te verkopen, maar dat biedt nog onvoldoende soelaas. De koers van het aandeel is inmiddels weggezakt tot onder de 40 cent, waarmee de markt feitelijk aangeeft uit te gaan van een massale verwatering. Een koers die ook voer geeft aan speculatie en shortsqueezes, getuige de ruim 50% koerssprong afgelopen dinsdag tot 60 cent. Voor traders zijn dit soort aandelen daarmee een walhalla, beleggers wachten eerst de oplossing af waarmee het bedrijf spoedig op de proppen moet komen.

Hoe langer de kredietcrisis aanhoudt, des te meer bedrijven met deze financieringsproblematiek te kampen gaan krijgen. Gevaarlijke situaties voor bestaande aandeelhouders, mogelijk kansrijke voor toekomstige aandeelhouders.

Leon Hillen
VermogensVisie Nederland

Disclaimer: Privé long Qurius op moment van publiceren. Auteur bespreekt vaak posities uit eigen handelspraktijk, welke elk moment van aard en karakter kunnen veranderen.

P.S. U wilt concrete adviezen ontvangen en geld verdienen in elke beurs? Neem dan een jaarabonnement op de VermogensVisie Positie Advies Service (VV PAS). Tot 1 april (1-4-2009) bied ik u nog het introductietarief van 199,00 euro aan. Profiteer vandaag nog van deze tijdelijke 100,00 eur introductiekorting! Ja, ik wil mij abonneren